AI終端催化增量，消費電子拐點已現(xiàn)！
近日，中航證券發(fā)布的電子行業(yè)2023年年報及2024年一季報總結(jié)稱，SW(申萬)消費電子行業(yè)2023年整體營收同比增加10.3%，凈利潤同比增加13.7%;2024Q1營收同比上升28.4%，凈利潤同比大增73.5%，毛利率同比增加了1.23個百分點。券商觀點普遍認為，在經(jīng)歷23年市場復蘇后，2024年一季度電子行業(yè)整體業(yè)績回暖，未來有望繼續(xù)改善。
值得關(guān)注的是，由AI技術(shù)主導的變革正在引爆消費電子市場，催化AI PC、AI手機等AI終端創(chuàng)新，為電子行業(yè)注入了增長新動能。聯(lián)想集團作為消費電子業(yè)龍頭廠商，在AI終端領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，有望在行業(yè)向好的趨勢下迎來業(yè)績和市值的新一輪的增長。
行業(yè)基本面向好，AI動能強勁
從各方面數(shù)據(jù)來看，隨著需求回暖，消費電子行業(yè)全面邁入復蘇通道。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，消費電子核心產(chǎn)品PC、智能手機和平板等在今年一季度的出貨量分別增長了1.5%、7.8%和0.5%。與此同時，IDC對消費電子全年前景樂觀，并預測智能手機今年全年的出貨量有望同比增長2.8%，PC全年增長率為2.3%。
行業(yè)轉(zhuǎn)暖的信號反饋到業(yè)績上，推動了消費電子行業(yè)基本面向好。根據(jù)中航證券整理，消費電子業(yè)自去年三季度開始恢復增長，到去年四季度增長拐點基本確認，期間消費電子行業(yè)營收同比增加12.7%，凈利潤大幅增長了30%，到今年一季度，消費電子行業(yè)營收增長28.4%，凈利潤增速達到了73.5%，行業(yè)全面釋放基本面右側(cè)信號。
基于行業(yè)基本面進入上升周期，消費電子行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，吸引公募基金積極配置電子板塊。根據(jù)同花順開放式基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金與靈活配置型基金的季度重倉股，電子行業(yè)的公募配置比例自2023Q1開始持續(xù)提升，到2023Q4配置比例達12.43%，在31個申萬一級行業(yè)中位列第三;今年一季度電子行業(yè)公募基金重倉持股占比為11.05%，仍為公募基金第三大重倉行業(yè)。
在行業(yè)復蘇背景下，消費電子業(yè)還在AI浪潮的引領(lǐng)下，步入創(chuàng)新周期，行業(yè)長遠向好趨勢強勁。當前，AI的發(fā)展已從技術(shù)突破進入到落地應用的新階段，各類AI大模型層出不窮的同時，行業(yè)亟待AI應用落地，這個過程中，推動大模型運行的算力向端側(cè)下沉、以及大模型應用落地與終端設(shè)備結(jié)合成為趨勢，AI PC、AI手機等創(chuàng)新物種加速面世。
消費電子在復蘇與創(chuàng)新大周期下，景氣度將持續(xù)上行，行業(yè)正迎來布局良機。東吳證券稱，消費電子行業(yè)業(yè)績?nèi)婊嘏攸c關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新+景氣復蘇+估值優(yōu)勢，如在PC領(lǐng)域，聚焦AI PC，CPU+操作系統(tǒng)+品牌+零組件生態(tài)有望全方面率先成熟，可關(guān)注PC產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭，同時重點企業(yè)的業(yè)績值得期待。
聯(lián)想集團作為領(lǐng)先的智能設(shè)備廠商和全球PC龍頭，積極推進AI終端的落地，特別是在AI PC方面，是最領(lǐng)先和最全面AI PC產(chǎn)品組合的PC廠商，目前其已推出了首款能支持個人大模型運行AI PC系列產(chǎn)品�；诼�(lián)想集團在AI PC領(lǐng)先優(yōu)勢，其資本市場表現(xiàn)也持續(xù)突破向上，數(shù)據(jù)顯示，5月初至5月16日收盤，聯(lián)想集團區(qū)間漲幅接16%，大幅領(lǐng)跑恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)。
聯(lián)想集團在AI PC等業(yè)務方面展現(xiàn)的前景，還獲得了高盛積極唱多，后者全面看好聯(lián)想集團在業(yè)績增長、估值等方面的前景和吸引力。
AI PC帶動盈利增長，聯(lián)想集團估值彰顯性價比
目前，隨著以生成式 AI 技術(shù)為代表的大模型蓬勃發(fā)展，AI PC、AI手機等AI終端作為承載AI能力的核心終端，也成為智能設(shè)備廠商增強產(chǎn)品競爭力的關(guān)鍵。這背后是，AI PC等創(chuàng)新終端為行業(yè)帶來的增量潛能，以AI PC來說，根據(jù)Canalys預測，2024年全球AI PC出貨量將占PC總出貨量的18%，到2028年這一比例將迅速增長到80%，2024年至2028年期間的復合年增長率將達到44%。
聯(lián)想集團作為布局AI PC的廠商，將全面受益AI PC高滲透率的機遇。高盛指出，聯(lián)想集團作為全球PC市場的領(lǐng)先廠商，擁有強大的品牌知名度，對商用機型的高曝光度，以及多種芯片合作伙伴，支持它成為AI PC趨勢下的最早受益者。
根據(jù) Canalys 分析，與未搭載AI處理器的傳統(tǒng)PC相比，AI PC將溢價10%-15%，因此AI PC產(chǎn)品會隨著算力水平的提升，ASP(平均售價)也將進一步提升。聯(lián)想集團目前推出的AI PC就在算力等性能的提升下，為高端化創(chuàng)造了動力。高盛稱，聯(lián)想集團推出的下一代AI PC配備了更強大的計算能力，這可能會進一步推高ASP。
從PC業(yè)務來看，聯(lián)想集團今年一季度的PC銷售以7.8%增速領(lǐng)跑市場，這一優(yōu)勢有望延續(xù)。高盛預計2024年、2025年全球PC出貨量將達到2.7億和2.82億臺，而聯(lián)想集團的PC產(chǎn)品也將繼續(xù)增長，預計2024/25財年，其PC出貨量將分別增長11%和8%，增速將繼續(xù)超過整體市場。
在AI PC方面，聯(lián)想集團將在AI PC行業(yè)地位奠定下，有望以AI PC撬動營收和利潤增長。根據(jù)高盛模型測算，聯(lián)想集團2024年和2025年P(guān)C出貨量中，AI PC占整體PC出貨量的比重分別為18%和30%，而AI PC銷量的增長將推動聯(lián)想集團整體PC的ASP上漲，進而帶動其PC業(yè)務收入增長，預計2024/25財年分別增長27%和22%，其中AI PC將分別貢獻21%和33%的收入，與此同時，聯(lián)想集團PC收入每增加10%和PC毛利率每增加5個百分點，將為其2025財年毛利潤帶來19%的增長。
整體而言，隨著AI PC的市場滲透率不斷提升，聯(lián)想集團的業(yè)績有望迎來新一輪的增長。高盛對此也寄予厚望，認為聯(lián)想集團2024/2025財年整體預期凈利潤同比增長56%/69%，運營利潤率為3.5%/4.4%。
基于基本面的向好，聯(lián)想集團的估值也極具吸引力。根據(jù)高盛測算，聯(lián)想集團當前市盈率為7倍，相比惠普為9倍，戴爾為15倍;與其歷史交易范圍(平均11倍)相比也具有吸引力，高盛認為聯(lián)想集團值得享有9.5倍的2025財年預期市盈率，基于此基準，高盛將聯(lián)想集團目標價上調(diào)至13.09港元。
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